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自快遞軍團(tuán)集體上市的第一波物流上市潮以來，我國物流行業(yè)或?qū)⒂瓉淼诙ㄉ鲜谐?，這一次是公路貨運(yùn)。
去年是公路貨運(yùn)企業(yè)上市的小高潮，安能物流和滿幫相繼上市。福佑卡車、路歌啟動(dòng)上市，貨拉拉、中儲智運(yùn)、百世快運(yùn)、中通快運(yùn)等也傳出擬上市消息。今年6月24日，同城貨運(yùn)領(lǐng)域的快狗打車登錄港股；6月 29日，網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺路歌向港交所提交上市申請文件。9月9日，盛豐物流向美國證券交易委員會遞交招股書。掌鏈·第一物流網(wǎng)本期《物流股市觀察》帶你了解公路貨運(yùn)上市融資的“虛實(shí)”和“破立”。一、公路貨運(yùn)領(lǐng)域上市潮，數(shù)字貨運(yùn)扎堆
面對承擔(dān)我國75%物流量的公路貨運(yùn)，這個(gè)萬億市場的規(guī)模競爭已經(jīng)開啟。近年來，眾多公路貨運(yùn)物流企業(yè)備戰(zhàn)上市。
1.排隊(duì)上市的相關(guān)公路貨運(yùn)企業(yè)2001年成立的盛豐物流專注于國內(nèi)貨物倉儲、公路運(yùn)輸、市區(qū)配送的5A級綜合物流企業(yè)。公司重心在合同物流，也是施耐德、小米、冠捷、寧德時(shí)代、比亞迪等國內(nèi)外知名企業(yè)的主要物流合作伙伴。2021年盛豐物流的營業(yè)收入中，各類業(yè)務(wù)營收占比分別為，運(yùn)輸94.6%、倉儲管理服務(wù)4.90%、其他收入0.50%。
2021年4月，在百世快運(yùn)在杭州召開網(wǎng)絡(luò)大會上，百世集團(tuán)董事長兼CEO周韶寧透露，百世快運(yùn)正在融資階段，最快將于2022年完成上市。2021年5月，福佑卡車正式遞交招股說明書，計(jì)劃以“FOYO”為證券代碼在納斯達(dá)克掛牌上市。但面對中美數(shù)字經(jīng)濟(jì)競爭，由于數(shù)據(jù)安全等因素，2022年4月19日，福佑卡車發(fā)布公告稱，撤回在美國上市的計(jì)劃。福佑卡車的遇挫宣告了中國數(shù)字物流企業(yè)赴美上市均有風(fēng)險(xiǎn)。因此今年以來數(shù)字貨運(yùn)物流企業(yè)中，G7和E6合并后擬在香港上市，貨拉拉也有意赴港上市。2.公路貨運(yùn)領(lǐng)域7家上市公司據(jù)掌鏈·第一物流網(wǎng)《2021年中國物流與供應(yīng)鏈上市公司發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)，我國公路貨運(yùn)領(lǐng)域上市公司共7家，其中，3家A股上市，2家港股上市，2家美股上市。長久物流主要從事以汽車物流為主的合同物流，安能物流、德邦股份、百世集團(tuán)是零擔(dān)快運(yùn)的代表，滿幫和快狗打車分別從事干線和同城的數(shù)字貨運(yùn)，傳化智聯(lián)從公路港發(fā)展而來。
3.滿幫總市值508億元，安能物流總市值下跌73.37%目前公路貨運(yùn)領(lǐng)域的上市公司中，以滿幫總市值最高，為508.58億元；第二位德邦股份168.93億元，第三位為傳化智聯(lián)148.26億元。安能物流總市值較2021年末下跌73.37%?？旃反蜍嚬蓛r(jià)從2022年6月24日開盤21.5港元，一路跌至9月30日4.32港元。
二、行業(yè)利潤率低，單純的“虛和實(shí)”都在虧
1.平均利潤率偏低，數(shù)字貨運(yùn)毛利率超36%
根據(jù)中物聯(lián)公路貨運(yùn)分會數(shù)據(jù)，2021年，30家重點(diǎn)公路貨運(yùn)物流企業(yè)平均利潤率4.8%，低于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤率2個(gè)百分點(diǎn)。其中，網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)運(yùn)輸、合同物流企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，平均利潤率在10%以上。據(jù)掌鏈·第一物流網(wǎng)《2021年中國物流與供應(yīng)鏈上市公司發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)，公路貨運(yùn)領(lǐng)域上市公司中，數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率在36%以上，而公路實(shí)際承運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率在12%左右。
2.單純的“虛和實(shí)”都在虧，控貨能力是關(guān)鍵近年來，大型快遞公司旗下快運(yùn)業(yè)務(wù)得到了較快發(fā)展，如：順豐快運(yùn)、中通快運(yùn)等。從事合同物流的長久物流和盛豐物流雖然規(guī)模仍有發(fā)展空間，但具備良好的盈利能力。盛豐物流2020年和2021年凈利潤分別為0.39億元和0.42億元。據(jù)掌鏈·第一物流網(wǎng)《2021年中國物流與供應(yīng)鏈上市公司發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)，2021年公路貨運(yùn)領(lǐng)域上市公司中，營業(yè)收入百億以上的有傳化智聯(lián)355億元、德邦股份313.6億元、百世集團(tuán)114億元；凈利潤方面，貨運(yùn)量行業(yè)第一的安能物流、從事干線數(shù)字貨運(yùn)的滿幫、從事同城數(shù)字貨運(yùn)的快狗打車都在虧損。作為一種前瞻性的業(yè)態(tài)，數(shù)字貨運(yùn)在提高行業(yè)運(yùn)行效率、調(diào)動(dòng)社會運(yùn)力等方面都發(fā)揮了積極作用，但以滿幫、福佑卡車、路歌、快狗打車等為代表的頭部企業(yè)經(jīng)年處于虧損狀態(tài)，未建立起可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營模式。公路貨運(yùn)領(lǐng)域提交過招股說明書的公司中，福佑卡車招股書顯示，2019年和2020年，福佑卡車的營業(yè)收入分別為33.91億和35.66億元，同比增長5.2%。2019年和2020年經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.71億和0.8億元。路歌2019-2021年，營業(yè)收入分別為36億元、47億元、63億元，同期凈利潤分別為-330萬元、2610萬元、5070萬元。然而，2019-2021年，在數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)上，路歌獲得的政府補(bǔ)助總額分別為9.16億元、11.93億元、17.72億元。
2016年是快遞上市元年，我國物流領(lǐng)域迎來了以快遞為代表的第一波上市潮。2011-2019年我國快遞營業(yè)收入增幅均在21%以上，在2016年?duì)I收同比增幅更是達(dá)到了33.2%?？爝f業(yè)亮眼的成績得益于與電商的協(xié)同發(fā)展，上市潮成為一種水到渠成的晉級擴(kuò)張。自2021年進(jìn)入的公路貨運(yùn)上市潮，相較快遞上市潮略顯遜色。雖然有疫情影響，但總體上看，仍是我國公路貨運(yùn)市場長久以來短板的凸顯。1.公路貨運(yùn)市場巨大，運(yùn)力高度分散
我國公路貨運(yùn)市場巨大，但運(yùn)力高度分散。2021年，全國社會道路運(yùn)輸費(fèi)用約為4.7萬億元。根據(jù)中物聯(lián)公路貨運(yùn)分會數(shù)據(jù)，2021年，30家重點(diǎn)公路貨運(yùn)物流企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為1904億元，占全社會道路運(yùn)輸費(fèi)用比例4.05%。根據(jù)交通運(yùn)輸部《2021年交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2021年我國完成營業(yè)性貨運(yùn)量521.60億噸。從上市公司和正在尋求上市的公司2021年披露數(shù)據(jù)看，安能物流貨運(yùn)量行業(yè)第一，為1260萬噸；德邦股份是老牌“零擔(dān)之王”，快運(yùn)貨運(yùn)量612.06萬噸；盛豐物流貨運(yùn)量636萬噸。三家合計(jì)貨運(yùn)量為2508.06萬噸，占2021年全國公路貨運(yùn)總量的0.05%。2.貨運(yùn)75%靠公路，規(guī)模效應(yīng)未顯現(xiàn)公路貨運(yùn)因其靈活性，在社會物流中扮演重要角色。從貨運(yùn)結(jié)構(gòu)看，中美公路運(yùn)輸占比基本相當(dāng)。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，2021年我國營業(yè)性貨運(yùn)量占總運(yùn)量的75%。根據(jù)美國卡車運(yùn)輸協(xié)會數(shù)據(jù),2020年卡車運(yùn)輸重量約占全國運(yùn)輸量的72.5%。公路貨運(yùn)市場小、散、亂的格局有待改善。從物流成本看，中美社會物流成本還有差距。根據(jù)中物聯(lián)數(shù)據(jù)，2021年社會物流總費(fèi)用16.7萬億元，與GDP的比率14.6%。根據(jù)美國供應(yīng)鏈管理專業(yè)協(xié)會（CSCMP）數(shù)據(jù)，2021年美國商業(yè)物流成本占GDP的比率為8%。經(jīng)過多年的努力，我國社會物流成本有了較大程度的下降。由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、地理因素造成的交通基礎(chǔ)條件等多方面因素，并不能單看14.6%和8%的差距。然而從貨運(yùn)量占比最高的公路來說，運(yùn)營模式上仍有較大提升空間。
根據(jù)中物聯(lián)調(diào)查數(shù)據(jù)，83.0%的貨車司機(jī)反映其駕駛車輛是自有車輛，其中56.6%的車輛目前還在償還貸款中，僅有17%的貨車司機(jī)駕駛的車輛屬于受雇企業(yè)或車隊(duì)所有。而美國大多數(shù)貨車司機(jī)都受雇于企業(yè)。據(jù)中物聯(lián)公路貨運(yùn)分會《2021中國公路貨運(yùn)星級車隊(duì)發(fā)展報(bào)告》，規(guī)模型車隊(duì)車輛月均行駛里程為10118公里，較行業(yè)平均3205公里高了2倍多。規(guī)模型車隊(duì)月均上線率保持較高水平，平均超過80%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均45%的水平。大量車輛進(jìn)入市場，且大部分為司機(jī)個(gè)人持有，車輛利用率低導(dǎo)致個(gè)體司機(jī)平均收入下降。物流領(lǐng)域天然存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，以個(gè)體為經(jīng)營單元的公路貨運(yùn)，很難從整體上通過管理改善和設(shè)備升級提高運(yùn)行效率，從而實(shí)現(xiàn)公路貨運(yùn)的規(guī)模效應(yīng)。高效的物流能有效支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)，物流產(chǎn)業(yè)的迭代升級也依賴實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是公路貨運(yùn)需求最大源頭制造行業(yè)。據(jù)中物聯(lián)公路貨運(yùn)分會數(shù)據(jù)，2021年，30家重點(diǎn)公路貨運(yùn)物流企業(yè)主要運(yùn)輸貨物類型占比最多的為快遞電商產(chǎn)品，占比為69%，其次為快速消費(fèi)品和家電產(chǎn)品占比分別為65.5%和58.6%。
我國制造業(yè)升級發(fā)展客觀上需要與之匹配的規(guī)模物流企業(yè)。以快遞集體上市為代表的第一波上市潮，快遞市場格局是眾多小諸侯國的混戰(zhàn)。而以公路貨運(yùn)為代表的第二波上市潮，公路貨運(yùn)市場格局是散戶競價(jià)。從目前行業(yè)龍頭的經(jīng)營情況來看，公路貨運(yùn)企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)更為穩(wěn)健的發(fā)展，掌鏈認(rèn)為或可以從兩方面考慮：一是控貨能力，公路貨運(yùn)企業(yè)需要加大市場開發(fā)力度，提高特定貨源市場的服務(wù)能力，或者更為直接，與貨源龍頭企業(yè)建立資本關(guān)聯(lián)；二是在供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈上尋找發(fā)力點(diǎn)，成為供應(yīng)鏈安全中服務(wù)效能在線的不可或缺一環(huán)。
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