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3月8日消息,華安證券日前發(fā)布研究報告《圓通速遞——三大核心能力全面提升,重視分歧階段投資機(jī)會》(以下簡稱報告)。
報告稱,客觀上,監(jiān)管立場堅定,不允許激烈價格戰(zhàn);通達(dá)單票盈利均在0.3元以下,且成本端規(guī)模效應(yīng)遞減,無法通過規(guī)模擴(kuò)張快速降本,打不起激烈價格戰(zhàn);主觀上,激進(jìn)的價格策略并非份額提升最優(yōu)選擇,頭部企業(yè)不愿發(fā)起激烈價格戰(zhàn)。
2023年件量增速有望超15%,可預(yù)見的時間內(nèi),受益于低價電商催生的小件化推力,行業(yè)增速將收斂于但高于網(wǎng)上實物商品零售額增速(2022年6.2%),保持10%左右增速。
華安證券認(rèn)為,圓通3大核心能力全面提升,長期競爭力有望持續(xù)增強(qiáng)。
投資能力:布局早且相對均勻,補(bǔ)齊機(jī)器設(shè)備短板后,能力迅速上臺階。
定價能力:結(jié)果維度看,2019年以來,已全面提升,實現(xiàn)追平甚至超越同行。具體而言,“轉(zhuǎn)”環(huán)節(jié)單票成本降至0.32元/票(行業(yè)最低),2021年新增件量/分撥中心投入為1(行業(yè)最高);“運(yùn)”環(huán)節(jié),2019年后單票成本降至2022H1的0.52元(追平龍頭),單車票數(shù)保持較快增長(2020年至2022H1增速分別為28%、20%、14%);“派”環(huán)節(jié),在保持加盟商網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定,業(yè)務(wù)向好基礎(chǔ)上,單票派費(fèi)(2022H1為1.16元)和單票派費(fèi)收入占比(50.4%,比第二低于2.6pp)均最低。
運(yùn)營能力:客戶管家發(fā)起工單和補(bǔ)貼直達(dá)的功能創(chuàng)新,實實在在提升了客戶體驗和精準(zhǔn)營銷能力,其先發(fā)優(yōu)勢不在系統(tǒng)研發(fā)在執(zhí)行。
華安證券表示,至3月7日估值回調(diào)至15.5x,已反應(yīng)“價格”風(fēng)險。買快遞本質(zhì)上是買能力,能力全面進(jìn)步,經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)秀的圓通,將持續(xù)受益于格局改善,可給予20x左右估值。僅以快遞業(yè)務(wù)計,2023年41億元利潤的合理估值為820億元,對應(yīng)股價23.8元,首次覆蓋,給予“買入”評級。
圓通,華安證券,買入評級